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（以下执行从华福证券《价钱战下盈利承压，内生能源寻求底部》研报附件原文摘要）科威尔(688551)投资重点：事件：公司前三季度终了营收3.8亿元（同比+6.26%），归母净利润0.5亿元（同比-31.45%），扣非归母净利润0.5亿元（同比-32.61%）。单季度来看，公司Q3终了营收1.2亿元（同比-8.82%），归母净利润0.1亿元（同比-61.10%），扣非归母净利润0.1亿元（同比-68.08%）。盈利才调：公司前三季度毛利率48.98%，同比下滑5.62pct，净利率13.46%，同比下滑7.49pct。单季度Q3毛利率46.09%，同比下滑7.36pct，环比下滑3.64pct。前三季度公司销售/顾问/研发/财务用度率分辩为14.92%/9.83%/16.03%/-2.52%，同比变动3.62/-0.25/-1.53/0.62pct。公司盈利才调下滑的主要原因系阛阓价钱竞争加重，毛利率缩短幅度较大，且东谈主员用度、阛阓奉行等用度加多。预测后续，价钱战有望在三四线小厂商竞争出清后维稳，后续用度在一次性干涉后减少且规模摊薄。卑鄙最先：①测试电源：Q1-3收入约2.83亿元，占比75%。主要卑鄙为电动车和光储规模，前期行业产能相对宽裕，研发等本钱开支偏保守，订单短期承压是主要矛盾，跟着卑鄙行业容貌改善，光储车对实验室测试电源的刚性需求仍将开释。居品端强化单品模块化才息争处置有盘算的平台化才调，新推出储能变流器测试有盘算、户储一体机测试有盘算、储能电板充放电测试有盘算等，销售端执续完善直销+经销步地，尤其是小功率居品的渠谈增量有望逐渐知道。②氢能：Q1-3收入约0.75亿元，占比20%。居品端在制氢规范已推出袒护500W-5MW，兼容ALK、PEM和AEM的系列电解槽测试系统，销售端缔造淡雅口碑，大客户粘性强且是新玩家入局的优选修复商。近期新发布多通谈电解槽单池测试处置有盘算，得志欧盟JRC条目，助推公司在外洋阛阓终了新增长。③功率半导体：Q1-3收入约0.11亿元，占比3%。前期行业去库存影响功率半导体阛阓需求，后续跟着产业链进一步库存去化，结尾需求执续复苏，有望受益新一轮加库周期。积极回购股份，蓄势永久发展信心。限制2024年9月30日，公司已累计回购32.9万股，占公司总股本的比例为0.39%，后续用于职工执股计算或股权激发，支付总金额0.85亿元，平均成交价25.77元/股。盈利预测与投资提议：短期盈利承压，公司回购彰显发展信心，异日增长仍将受益氢能等新兴卑鄙执续发展和小功率居品渠谈的执续开导。咱们臆想公司2024-2026年收入分辩为5.8/7.7/10.5亿元（前值6.7/9.0/12.3亿元），归母净利润分辩为0.8/1.1/1.6亿元（前值1.2/1.6/2.2亿元），对应刻下股价31/22/15倍PE，保管“买入”评级。风险辅导卑鄙行业需求不足预期的风险；原材料价钱波动的风险；行业竞争加重的风险。
